Resolución del Caso: OREGONIA ALTA TECNOLOGÍA

Resolución del Caso: OREGONIA ALTA TECNOLOGÍA

1)  Determinar el valor de la deuda antes de impuestos.

Al no darse datos de probabilidad de quiebra de la empresa asumo el modelo de pago de la deuda sin riesgo. Como se indica que la deuda se paga en 3 años y que los gastos de intereses anuales por la deuda son de $380 millones y dado que 3 x 380 < 1250 (que representa los millones de dólares del total de la deuda), entonces deduzco que cada año se paga sólo los intereses de la deuda (cupón) mientras que en el tercer y último año se pagará tanto el cupón como el principal de la deuda. Luego:

+ principal/[pic 1][pic 2]

O sea, actualizamos a valor de hoy los intereses y principal de la deuda.

N: 3 (los tres años en pagar la deuda)

rd: tasa de descuento = tasa de interés sin riesgo (rf) + spread (la prima de riesgo)

Como la divisa en que opera esta empresa es el dólar, para calcular rf considero la deuda soberana de EEUU = 2,73% (dato de Tabla 2).

Como la empresa no dispone de calificación crediticia y tampoco existe una empresa en el sector a la que sea comparable, para calcular el  spread debemos estimar la calificación por el rating sintético:

Ratio de Cobertura de Intereses = EBIT*/Intereses = $1650 millones/$380 millones = 4,342

*Nota: EBIT = EBITDA – Amortizaciones&Depreciaciones = $1950 millones – $300 millones =  $1650 millones.

Dado que tenemos dos tablas de rating según sea la capitalización bursátil, calculamos primero el valor de los recursos propios según el mercado para saber qué tabla usar para obtener el spread:

Capitalización PN = número de acciones x valor de la acción = 89 millones x $55,27 = $4919,03 millones. Como PN < $5000 millones debo usar los datos de la tabla Ib:

Calificación de la empresa = BBB => spread = 2%.

Entonces rd = rf + spread = 2,73% + 2% = 4,73%.

+ 1250.000.000/=[pic 3][pic 4]

= ,0473 + ,04732+ ,04733+ ,04733= $2128.250.000.[pic 5][pic 6][pic 7][pic 8]

Respuesta: el valor de la deuda se estima en $2128,25 millones.

2) Determinar el valor de los recursos propios empleando la metodología de descuento de dividendos de Gordon-Shapiro y la capitalización bursátil. ¿Cuál es el inconveniente de cada una y en función de los valores obtenidos, cuál de las dos valoraciones será más precisa?

El cálculo del valor de los recursos propios por capitalización bursátil ya fue hecho en el ejercicio 1. En resumen:

Capitalización PN = número de acciones x valor de la acción = 89 millones x $55,27 = $4919,03 millones.

Para calcular el valor de los recursos propios por el modelo de Gordon-Shapiro uso la siguiente fórmula:

[pic 9]

Donde:

E(div1) = esperanza del dividendo en el primer año = payout x Beneficios Netos = 0,6 x $150 millones = 90 millones.

g = tasa de crecimiento anual de los dividendos = (1 – payout) x ROE = (1-0,6) x 0,185 = 0,074. (o 7,4%).

re = tasa de rentabilidad exigida (dato que no tenemos pero que podemos estimar por el modelo de CAMP):

re = rf + βe,m (E(rm)- rf).

 Donde: rm es la rentabilidad del mercado y βe,m representa la incertidumbre del activo respecto al mercado y se calcula como βe,m =  Covar(re, rm)/Var(rm).

Ahora bien, el enunciado del problema dice que podemos considerar la beta de la empresa aproximadamente la misma que la del mercado. Luego βe,m = βm,m =  Covar(rm, rm)/Var(rm) = Var(rm)/ Var(rm) = 1.

Se simplifica la fórmula del modelo de CAMP a re = rf +  (rm- rf) = rm. Por el enunciado sabemos que la rentabilidad esperada del mercado es 7,65%.

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