INFORME DEL CASO: DRESSEN

INFORME DEL CASO: DRESSEN

ANTECEDENTES

La corporación Westinghouse Electric Corporation creó un negocio con una línea completa de mobiliarios para oficina y una marca reconocida internacionalmente: Dressen; para ello unió cuatro compañías, adquiriendo Shaw-Walker Company, Reff Inc.y Dressen International.

Por 60 años, Dressen había sido ampliamente reconocida  internacionalmente como líder en el diseño.

Sin embargo Westinghouse falló en tomar las acciones necesarias para reducir costos e integrar las cuatro compañías, dejando a Dressen en una situación vulnerable, varias de sus líneas quedó discontinuado por caída de sus ventas, a pesar del crecimiento de su industria.

Westinghouse respondió a la situación poniendo a Dressen a la venta. Como resultado, se creó ansiedad al estar “en el mercado” generando incertidumbre sobre su operatividad. Ello provocó que sus empleados se desmotivaran, generando alta rotación e ineficiencia. Las ganancias operacionales se derrumbaron pasando de $30 millones en 1991 a una pérdida de $32 millones. Westinghouse decidió que el negocio de mobiliario para oficinas no era de su agrado.

Las ofertas para Dressen era pocas y muy por debajo de su valor contable. La dirección de Westinghouse era renuente a informar una pérdida substancial y puso a Dressen “fuera de mercado” en diciembre de 1993. El presidente del directorio de ese entonces reclutó inmediatamente a Jhon Linch como vicepresidente y en 1994 iniciaron un gran programa de transformación y reestructuración.

Westinghouse decide regresar a Dressen al mercado a fines de 1995 debido al cambio del directorio que habían determinar a  apostar el futuro de la compañía en la industria. Para ello la división de Dressen había tenido una fuerte ganancia durante 1994, para lo cual  Westinghouse se acerca a Warburg Pincus Ventures para iniciar el proceso de oferta por Dressen.

DEFINICIÓN DEL PROBLEMA

Las preguntas a responder son lo siguiente:

1. ¿Es Dressen una oportunidad de compra atractiva?
2. ¿Cuál es el máximo precio que Ud. estaría dispuesto a pagar por Dressen basado en una valoración de flujos descontados
3. ¿Que hizo Lynch para reflotar Dressen?
4. ¿Qué hace un flujo de caja creíble?
5. ¿Cuánto le pagaría Ud. a Lynch para que se quede en la empresa?
6. ¿Existe diferencia en el valor de Dressen con y sin Lynch? ¿Cuánto?

DESARROLLO

PREGUNTA 1: ¿ES DRESSEN UNA OPORTUNIDAD DE COMPRA ATRACTIVA?

Si es una oportunidad de compra atractiva debido a que Dressen superó una crisis y actualmente tiene un reflote importante, en 1994 sus ventas creció en 11% y se proyecta que en 1995 también crecerá en dicha cifra. Dressen aplicó un gran programa de transformación y reestructuración que ayudó a tener dichos resultados y que el mantenimiento de dicha ejecución, tanto en sus programas de corto, mediano y largo plazo permitirá tener atractivas ganancias, sosteniendo la rentabilidad de la empresa.

Asimismo Dressen tiene un activo intangible que por más de 60 años posicionó su marca como líder de la industria, esto permitirá a que Dressen tenga un atractivo potencial de crecimiento para dar sostenimiento a su plan de reestructuración, cuyas evidencias se muestran desde 1994 y sus proyecciones en adelante.

PREGUNTA 2: ¿CUÁL ES EL MÁXIMO PRECIO QUE UD. ESTARÍA DISPUESTO A PAGAR POR DRESSEN BASADO EN UNA VALORACIÓN DE FLUJOS DESCONTADOS?

Para ello se procederá valorizar la empresa mediante los tres métodos: WACC, APV y Múltiplo.

1. Valorización de empresa por el método del WACC

Supuestos:

La relación de Deuda/Capital es constante la cual se ajustará igual a la industria.

La tasa de crecimiento de la empresa después del año 2000 será igual a 1.5%.

Desarrollo:

WACC = %Deuda x Kd x(1-Tx) + %Capital x Ke

%Deuda + %Capital = 100%

De acuerdo a los cálculos detallados en el Anexo, tenemos lo siguiente:

• Kd = 9.21%
• D/C = 0.34; D/(D+C) = 0.2806; C/(D+C) = 0.7194; BL = 0.947; Rm-Rf = 6.69%;
• Ke = 12.39%¸KOA=11.20%¸WACC = 10.39%

Cálculo del Flujo de Caja

Para ello se tomará en cuenta los flujos de caja estimado por el directorio, debido a que el equipo que dirigía John Lynch tendría valores estimados más sincerado dado  a la vasta experiencia, capacidad de liderazgo y credibilidad en sus opiniones. Por otra lado se desestimó el flujo de caja  basada en el desempeño de 1995 ya que contaba con poca información (solo contaba con la experiencia de los resultados de 1995) y cuyos técnicos no tenía el poder de negociación como para mantener los resultados a lo largo del proyecto.

Flujo de caja de acuerdo a la estimación de la Dirección:

[pic 1]

El cálculo del Flujo de perpetuidad se observa en el Anexo.

Se descontará en base al WACC = 12.39%

VAN =  710.03; por lo tanto el valor de la empresa bajo dicho método es cerca de los $710 millones.

1. Valorización de empresa por método del APV

Supuestos:

• La relación D/C no es constante, la estructura de duda es conocida.
• La tasa de crecimiento después del año 2000 se mantiene en promedio a 1.5% anual.

Flujo descontado con tasa de descuento desapalancado:

Se descontará en base al KOA = 11.20%

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