El costo de capital

El costo de capital

Esta herramienta crítica es útil para evaluar el desempeño de una empresa y determinar cuáles inversiones futuras crearán valor.

Juan Carlos Rojas

En el mundo de los negocios, accionistas y acreedores esperan una adecuada compensación por el riesgo en que incurren al invertir o prestar dinero a una empresa. Esta compensación puede cambiar en forma significativa en función de una serie de factores que hacen variar el riesgo (o al menos la percepción de riesgo), como el tipo de negocio, el nivel de endeudamiento y el país de operación, para mencionar algunos. El costo de capital para una empresa es un reflejo de este costo de oportunidad de los fondos y recursos utilizados en su gestión. Al ser este concepto una medición del retorno esperado por los accionistas y acreedores de una empresa, se convierte en una he¬rramienta crítica que establece, por un lado, el pará¬metro mediante el cual se evalúa el desempeño de la compañía y, por otro, ayuda a determinar cuáles in¬versiones futuras pueden crear valor para la empresa.

El cálculo del costo de capital no es una ciencia exacta; lejos de esto, las discrepancias, tanto filosófi¬cas como prácticas, son grandes, y por ende existen varias maneras de estimar este costo. No obstante, por los conceptos que agrupa y la flexibilidad que brinda, la metodología más aceptada es el costo de capital ponderado (Weighted Average Cost of Capital, o WACC), utilizando el Modelo de Precios Activos de Capital (MPAC) para estimar el costo de capital de re¬cursos propios. En ella se enfoca este artículo.

Fórmula cálculo costo de capital:

WACC = Rd * (1-Ti) * [d/(d+e)] + Re * [e/(d+e)]

En donde:

Rd= Rendimiento (o costo) de deuda

Ti = Tasa real de impuestos

Re= Rendimiento sobre fondos propios

E = Valor de mercado de fondos propios

d = Valor de mercado de deuda

Nota: Si una empresa tuviera acciones preferidas, también habría que incluir el costo relativo de ellas.

Por qué es importante calcular el costo de capital

1. Evaluación de desempeño. Uno de los mejores indicadores para determinar si una empresa está creando valor para los accionistas es el concepto de Valor Económico Agregado.;Valor Económico Agregado = Capital Invertido * (RSCI - WACC). El Capital Invertido es la suma del valor de mercado de la deuda que genere intereses —deuda financiera— y el valor patrimonial. El Re¬torno Sobre Capital Invertido (RSCI) es la Utilidad Antes de Intere¬ses después de Impuestos Ajustados dividido por Capital Invertido. WACC es el Costo de Capital.

2. Decisiones de inversión. A la hora de tomar una decisión de inver¬sión, los flujos proyectados (flujos antes de actividades financieras) se deben descontar al costo de capital para ver si el resultado es un valor positivo (se crea valor para la empresa) o negativo (en cuyo caso no se debería seguir adelante con el proyecto).

3. Permite valorar empresas. Muy relacionado con el punto anterior, el costo de capital se utiliza para descontar flujos de caja proyecta¬dos y fijar un valor total de una empresa.

Componentes del costo de capital ponderado y su cálculo

Como ejemplo, se comparará el cálculo del WACC para una empresa en Estados Unidos, USA Store, Corp., y una empresa en Panamá, PAN Store, S.A. Am¬bas empresas son minoristas de ropa, con resultados financieros e indicadores operativos equivalentes. Sin embargo, su estructura de capital, así como el costo de este capital, es sustancialmente diferente, como se verá al final del artículo:

1. Costo de deuda

Carga financiera: Este costo es la tasa de interés y costo implícito en la deuda financiera que tiene una empresa (ya sean bonos, deuda bancaria u otro ins¬trumento). Para calcularlo, es importante incluir el costo de comisiones y otros costos de emisión en que la empresa debió incurrir para obtener la deuda. En el ejemplo de USA Store, Inc., puede obtener crédito a una tasa del 7% de interés anual, y le cobran una co¬misión de desembolso del 1,5% (la cual se deduce de la misma deuda). El costo bruto para la empresa en¬tonces es de 7% (1-1,5%)=7,11%.

Escudo fiscal: Los gastos por pagos de intereses son deducibles del impuesto de la renta. Por lo tanto, es¬tos intereses generan un escudo fiscal que reduce el costo neto de la deuda en la proporción de la tasa de impuestos. En el ejemplo de la empresa estadouni-dense, la tasa de impuestos es de 40% y el costo de deuda antes de escudo fiscal es de 7,11%. Por lo tan¬to, el costo neto de la deuda es 4,3%, resultado de 7,11%* (1-40%).

En el caso de nuestro ejemplo, el cálculo anterior nos da los siguientes resultados:

Vemos que el costo de la deuda para la empresa pa¬nameña es mayor, a pesar de que las operaciones y re¬sultados son iguales. Esto se da ya que los bancos exi¬gen un premio adicional por prestar a una empresa en un país con mayor riesgo percibido. Por otro lado, en Panamá la carga financiera corporativa es menor que en Estados Unidos, por lo cual el escudo fiscal tam¬bién es menor.

Generalmente, la deuda es el componente de capital menos oneroso para una empresa, no solo porque el nivel de riesgo que asume un acreedor es relativamen¬te menor (liquidación preferencial), sino por la posibi¬lidad de generar escudos fiscales. No obstante, un ma¬yor apalancamiento financiero implica un mayor costo marginal de la deuda (el costo de la deuda depende positivamente del nivel de endeudamiento de la em¬presa) y una mayor percepción de riesgo por parte de los accionistas (o sea, mayor costo del capital acciona¬rio o patrimonio). Más deuda implica mayores posibi¬lidades de crisis financiera o hasta bancarrota.

2. Costo de fondos propios: utilizando metodología MPAC

El costo de los fondos propios es el rendimiento re¬querido por los dueños/accionistas cuando invierten en una empresa (o sea, es una medición de su costo de oportunidad). El retorno esperado se compone de dos factores: (1) dividendos recibidos, y (2) aprecia-ción del valor de las acciones (normalmente dado me¬diante la reinversión efectiva de utilidades retenidas). En general, el retorno requerido por un inversionista está afectado por tres componentes de riesgo que de¬terminan el nivel de costo de fondos propios, según el modelo MPAC:

1. Tasa Libre de Riesgo.

2. Premio por Riesgo de Mercado: Riesgo Incremental sobre Tasa Libre de Riesgo asociado con invertir en el mercado accionario como un todo. Lo anterior asu¬me que el inversionista elimina el riesgo

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