APALANCAMIENTO

Una característica común a todos los productos derivados es el efecto

apalancamiento, que define la relación entre el capital invertido y el resultado

que se obtiene. Para un mismo importe, las posibles pérdidas o ganancias

obtenidas de la operativa con derivados son superiores a las que se

obtendrían si se negociaran directamente los activos subyacentes.

El efecto palanca nos viene a decir

que siempre que la rentabilidad del activo supere al coste de la deuda, el diferencial es para

el accionista, por lo que interesa el endeudamiento. Por el contrario, si la rentabilidad del

activo es inferior al coste de la deuda, no interesa el endeudamiento, ya que la diferencia

entre ambos lo pagará el accionista.

Este efecto lo ponen en marcha la generalidad de los empresarios en los ciclos económicos

con tipos de intereses bajos, consiguiendo grandes rentabilidades. Ahora bien, las inversiones

tienen una gran inercia para su eliminación, por lo que si cambia el ciclo económico

y suben los tipos de interés, puede que los empresarios que venían aprovechando los efectos

positivos del efecto palanca se queden pillados por sus inversiones y sus nuevas deudas a tipos

de interés crecientes, sufriendo durante años los efectos negativos del efecto palanca.

Sabemos que el nivel de riesgo de la empresa (riesgo

global o del accionista) depende tanto del tipo de activos que contenga

su cartera de inversiones empresariales (su activo) como del apalancamiento

de su pasivo, dando lugar a los denominados riesgo económico y riesgo financiero, respectivamente, que determinarán el riesgo global. Por tanto, la

tasa de actualización, coste de capital o rentabilidad mínima exigida depende

también de estas variables. Es decir, independientemente de las exigencias

de rentabilidad derivadas de la situación genérica del mercado, no se les va a

exigir lo mismo a todas las empresas por parte del mercado y por tanto a sus

proyectos de inversión, puesto que las características de cada una son diferentes.

Este efecto conocido como apalancamiento financiero, deja en evidencia la creencia generalizada de que debe evitarse en lo posible la utilización de financiación ajena. El empleo del endeudamiento puede ser beneficioso para el accionista siempre que la empresa se encuentre en una situación de crecimiento del negocio, o de estabilidad del mismo. Sobre todo en este último caso, es cuando más pequeño es el riesgo económico y más seguro es el valor esperado del BAIT lo que permite apalancar más la empresa sin un aumento excesivo del riesgo financiero, puesto que en el momento que éste aumente peligrosamente el coste del endeudamiento (ki) aumentará poniendo en peligro la solvencia de la empresa. No se olvide que el "efecto palanca" no sólo impulsa hacia arriba (RE > ki(1-t)) a la rentabilidad financiera sino que también lo hace hacia abajo (RE < ki(1-t)). Por ello, la utilización del endeudamiento es aconsejable para aquellas empresas que tengan un riesgo económico bajo y no así para las que lo tengan alto (por ejemplo, las empresas de alta tecnología)6 . En la tabla 1 se muestra un ejemplo ilustrativo del efecto producido por el apalancamiento financiero en la rentabilidad financiera de los accionistas. Imagínese cinco empresas idénticas en todo excepto en la composición de sus estructuras de capital, es decir, en sus apalancamientos financieros. Una de ellas no tiene deudas, las otras cuatro sí, pero tienen diferentes ratios de endeudamiento que van desde un 0,33 hasta un 9. Como son idénticas el valor de sus activos (o de sus pasivos) es de 100 millones de euros sólo que unas lo financian con más capitales propios que ajenos y otras al revés; en todo caso, ese negocio produce un BAIT de 20 millones de euros es decir, un rendimiento económico del 13% después de impuestos (el tipo impositivo se supone del 35%)[pic 1]

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