INDITEX vs ENDESA

Buenos días a todos,

Las empresas Endesa, S.A., e Inditex, S.A., a pesar de que no tienen absolutamente nada que ver en cuanto a sector en el que operan y tipo de producto y servicios que ofrecen, sus objetivos finales son idénticos a la de cualquier empresa indiferentemente del tamaño que tengan: obtener la máxima rentabilidad de sus actividades de explotación.

En este caso estamos hablando de dos grandes holdings empresariales que figuran en el IBEX 35, principal índice bursátil de referencia de la bolsa española y compuesto por las 35 empresas con más liquidez de las cuatro bolsas españolas (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia). Esto nos puede llevar a la errónea conclusión de que cualquier índice que extraigamos de ambas empresas arrojará resultados mucho más que positivos pero los índices están para analizarlos en profundidad, situarlos en el contexto de la operativa de la empresa en cuestión y buscarles un porqué; el resultado negativo de cualquier ratio no implica necesariamente que ese ratio pueda llevar a la empresa a tener que enfrentarse a cualquier problema económico-financiero grave a corto/largo plazo porque estaríamos desvirtuando la salud de todo el conjunto empresarial. Con la experiencia he aprendido que todo ratio implica un número y cada número esconde una estrategia empresarial (en la mayoría de los casos obviamente); en pymes los ratios sí suelen ser muy significativos y en su inmensa mayoría definitorios, pero aquí nos estamos enfrentando a dos grandes potencias en sus respectivos sectores.

Además, nunca he sido muy devoto del concepto de capitalización bursátil (al que están expuestos estas dos empresas) ya que, si bien de cara al accionista muestra el nivel de fortaleza de la empresa en la que tiene invertido su dinero, mi opinión subjetiva siempre ha sido la misma: la bolsa española es un “estado de ánimo” demasiado expuesto a agentes externos (sobre todo la implicación de ciertos medios de comunicación intervencionistas) y al cada más asfixiante yugo de las directrices económicas que marcan las grandes potencias mundiales (U.S.A. a la cabeza) que hacen que la “dirección del viento” cambie en segundos. No me voy a poner a analizar ni comparar ningún ratio de las dos empresas que nos pero sí voy a analizar y comparar las agrupaciones de sus balances de situación a fecha 31/12/2.015 que más me han llamado la atención:

ACTIVO

• Para empezar, Endesa dobla en tamaño a Inditex (15.000M€ frente a 7.500M€).
• Desde la compra en el año 2.009 de la italiana Enel del 92,06% de su capital, Endesa ha pasado a ser más un holding de inversiones que una empresa al uso como la hemos conocido todos que desarrolla actividades de generación, distribución y comercialización de electricidad y gas, como excelentemente han apuntado mis compañeros. Ahora dichas actividades de suministro de energía están delegadas en sus filiales (protegidas con 11M€ en la agrupación 3. Patentes, licencias, marcas y similares de su Activo No Corriente); de ahí que el Inmovilizado Material de Endesa sea casi residual con 3M€ en su Activo No Corriente, cuando antes de la entrada de Enel en el grupo esta cantidad era astronómica. En sentido contrario, Inditex acumula casi 318M€ en la misma partida de Inmovilizado Material; lógico si tenemos en cuenta que toda la operativa de abastecimiento, producción, distribución, promoción y venta se realiza se realiza en naves, locales, oficinas, tiendas,… la mayoría de su propiedad, aunque también sea arrendatario en muchos casos, de ahí el cargo en el epígrafe Derechos sobre Locales Arrendados de su Activo No Corriente.
• Aunque pueda parecer que el monto total del Inmovilizado Material de Inditex tenga que tener un peso específico elevado dentro del total del Activo No Corriente, me sorprende el hecho de que no llegue ni al 5%, pero es que es aún más significativo que el porcentaje de III. Inversiones inmobiliarias sea mayor con un 7% del total del Activo No Corriente: Inditex, muy inteligentemente, cuando observa que alguna de sus propiedades ha alcanzado una madurez tal que la tasa de crecimiento arroja números negativos interanuales, reestructura su Inmovilizado para que sigan siendo rentables (incluso más que antes sin incurrir en gastos de su operativa normal como Sueldos y Salarios, i.e.). 
• En Inditex es la agrupación IV. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo la que aglutina y soporta el mayor peso del Activo No Corriente con un 41%; muy normal teniendo en cuenta la cantidad de empresas que componen este conglomerado empresarial gallego. Pero llama aún muchísimo más la atención el caso de Endesa: el 88% de su Activo No Corriente está invertido a largo plazo en empresas del grupo, multigrupo, asociadas y otras partes vinculadas, de ahí el sentido de mi propia afirmación y la de mis compañeros de que Endesa es un holding de inversiones en su sentido más amplio, porque tiene exactamente la misma contrapartida en el Pasivo No Corriente abonada con el 28,78% del total.
• En lo referente al Activo Corriente de ambas compañías, nada que llame mucho la atención en Endesa pero sí en Inditex: un 19,55% del Activo Corriente lo aglutina el epígrafe VII. Efectivo y otros activos líquidos equivalentes, es decir, todas las ctas. del grupo “57- Tesorería” (la tesorería depositada en la caja de la empresa, los depósitos bancarios a la vista y los instrumentos financieros que sean convertibles en efectivo): lógico si tenemos en cuenta que Inditex dispone de más de 6.000 tiendas y en todas ellas se cobra al contado pero también puede indicar, aunque se trate de Inditex y parezca una locura su simple afirmación, una mala gestión por parte del departamento de Cash Management: estamos hablando de 1.700M€, una auténtica barbaridad y de los que se podrían obtener unos rendimientos económico brutales y más en manos de economistas del nivel que tiene que tener Inditex en plantilla. Pero quién soy yo para decirle a Inditex lo que tiene que hacer con su dinero. “Seguro” que saben muy bien lo que hacen…

PATRIMONIO NETO + PASIVO

• Los Fondos Propios de Endesa suponen el 50,81% del total de PN+P lo que indica la fuerte inversión (lo más seguro que acompañada de una ampliación de capital desorbitado) que tuvo que hacer Enel para controlar el 92,06% de Endesa; de ahí el 12% que suman entre I. Capital y II. Prima de emisión. Las III. Reservas suponen el 24,20% lo que nos da una idea de los beneficios que ha podido obtener Endesa durante los últimos ejercicios y el 1. Remanente un 12,87€: 4.432M€ que irán a parar al bolsillo de sus socios accionistas. Del PN+P un 28,78€ está compuesto por  III. Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo, como comentado en un punto anterior y un 11,41% por el mismo concepto, pero a corto plazo en Pasivo Corriente: IV. Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo: volvemos al tema del holding de inversiones…  
• La estructura del PN+P de Inditex denota mayor coherencia: los Fondos Propios suponen un 45,28%, pero en este caso la distribución es un 1,45% corresponde a I. Capital, un 20,38% a III. Reservas y un 23,86% a VII. Resultado del ejercicio (los accionistas también pueden estar contento, pero la A.E.A.T. seguro que casi más). Es muy normal en este tipo de empresas que las IV. Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo y V. Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar sumen un 32% del total del PN+P, o ¿alguien se está preguntando todavía cómo se pueden pagar las deudas con empresas de nuestro propio grupo y a los proveedores/acreedores a plazo si cobramos al contado? Es en ese lapso de tiempo donde se generan realmente rendimientos.

CONCLUSIÓN

• ENDESA: En el 2015 el activo de la empresa se componía en un 98,07% de Activo No Corriente y en un 1,93% de Activo Corriente. Este activo se financiaba en un 51,59% con fondos propios, en un 40,62% con deuda a largo plazo y en un 7,79% con deuda a corto plazo. El resultado de esta estructura financiera es un fondo de maniobra negativo de -904M€, lo que equivale a una proporción del -5,86% del activo total de la empresa. No es para tomárselo a broma porque, atendiendo a pura teoría económica, se aumenta la probabilidad de entrar en concurso de acreedores, al no poder la empresa hacer frente a sus deudas a corto plazo con sus activos más líquidos (Activo Corriente = 3,66%). Es un caso para estudiar a fondo la verdad, pero tratándose de un holding empresarial de inversiones y sin tener muy clara la posición jerárquica de Endesa dentro del grupo cualquier teoría sería aventurarse demasiado. 

• INDITEX: En el 2015 el activo de la empresa se componía en un 51,03 % de Activo No Corriente y en un 48,97 % de Activo Corriente. Este activo se financiaba en un 45,67% con fondos propios, en un 13,78% con deuda a largo plazo y en un 40,55% con deuda a corto plazo. El resultado de esta estructura financiera es un fondo de maniobra positivo de 625M€, lo que equivale a una proporción del 8,42 % del activo total de la empresa. Por lo tanto estamos ante una empresa más que solvente, muy sólida, consolidada y con una proyección a largo plazo más que asegurada. Mucho se habrían que torcer las cosas para que el imperio de D. Amancio Ortega se tambaleara.

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