Para entender el project finance

PARA ENTENDER EL PROJECT FINANCE

1.INTRODUCCIÓN

• Project finance: Se refiere a proyectos de construcción y operación de infraestructura de diversa índole, así como de proyectos de explotación de recursos naturales. Es hablar de operaciones complejas en las que  intervienen gran número de actores y en las que confluyen diversas disciplinas.

2.ORIGEN Y DEFINICIÓN

• Su uso se generalizo para el funcionamiento de la construcción y la operación de proyectos privados y de proyectos de infraestructura pública con la participación del sector privado.
• En el Perú se utiliza el Project finance para proyectos de concesión bajo esquema BOT (Build, operate, transfer)
• Existen varias definiciones del Project finance, una de ellas es: una técnica de financiación que se funda básicamente en la bondad y viabilidad del proyecto a financiar, tanto en sus aspectos técnicos, jurídicos, económicos y financieros, y sobre todas las cosas en su capacidad para generar un flujo de fondos suficiente para repagar a los proveedores del financiamiento, dado que la financiación  se estructura sin recurso contra los patrocinadores o con recurso limitado.
• Dado que en la práctica los que financian requieren ciertas garantías que los cubra ante  situaciones desfavorables que afecten a los flujos de fondos, los bienes del proyecto se “aíslan” y se afectan en primer término como garantía del financiamiento prestado.
• Los elementos esenciales del esquema del Project finance :
  1. La fuente principal de repago del préstamo está dada por el flujo de fondos que genere la explotación u operación del derecho, activo o recurso natural objeto del proyecto. Por ello es tan importante identificar la bondad y viabilidad del proyecto.
  
  2. Los bienes del proyecto y la administración están bajo la titularidad y el control de una tercera persona, diferente a los patrocinadores del proyecto. El proyecto se aísla en una sociedad de propósito exclusivo y los patrocinadores del proyecto son los accionistas o socios de dicha sociedad.
  
  3. Los proveedores del financiamiento para el proyecto no tienen recurso contra los patrocinadores del mismo o sólo tienen recurso limitado contra ellos. Los patrocinadores no buscan asumir la responsabilidad del repago del crédito, ni que la deuda del proyecto sse refleje como un pasivo en sus estados financieros. Es por ello que el Project finance es una técnica de financiamiento fuera de balance. Por ello, la responsabilidad de los patrocinadores es limitada al capital que aporten.

3.CARACTERÍSTICAS

A. Financiamiento de proyectos

• Financiamiento de proyectos de construcción y operación de infraestructura de diversa índole.
• Todo proyecto  objeto de un Project finance comprende la construcción de su infraestructura y futura explotación, como fuente de retorno de la inversión.

B. Inversión significativa

• Estos proyectos son de gran envergadura, requieren para su desarrollo de una inversión significativa que no puede ser únicamente dada por los patrocinadores. Por ello, estos proyectos requieren de un financiamiento de más de un proveedor de fondos.
• L a técnica es muy costosa, ya que tienen que ser proyectos a largo plazo y necesitan de una dedicación intensiva al proyecto.
• Una de las ventajas del Project finance es que permite que los patrocinadores del proyecto realicen una inversión cuantiosa que exceda su capacidad de endeudamiento o que, eviten comprometer de manera sustancial su capacidad de endeudamiento para financiar sus propias actividades.

C. Largo Plazo

•  El repago del financiamiento es a largo plazo, ya que el proyecto es uno de gran envergadura y tiene un elevado monto de inversión.
• Asimismo, el proyecto es  una infraestructura que requiere de un plazo extenso para su construcción y puesta en operación. Asimismo, los fondos necesarios para repagar el préstamo serán generados recién a partir del inicio de la operación de la infraestructura y no antes.

D. Uso de vehículo especial

• Todos los bienes, derechos y contratos de un proyecto se aíslan en un vehículo especial, que por lo general es una sociedad de propósito exclusivo (SPV). Es decir una sociedad constituida con el único objeto de desarrollar el proyecto. Esta llevará a cabo la ejecución del proyecto y la operación de la infraestructura, por lo que esta solicitará y obtendrá el financiamiento (posteriormente, lo tendrá que pagar).
• Su existencia está limitada a la vida del proyecto.
• Por lo general pueden ser sociedades anónimas, por la flexibilidad que brindan cuanto a la estructuración del capital y la limitación de responsabilidad de los accionistas. No obstante, se pueden utilizar como vehículo especial cualquier otra forma societaria, en la medida que permita limitar la responsabilidad de los patrocinadores y asignar riesgos entre las partes conforme a los requerimientos de las instituciones financieras.
• El vehículo especial y la estructura de operación deben ser elegidos buscando la mayor eficiencia de costos y la menor carga tributaria para las partes.
• Los objetivos principales de usar una sociedad de propósito exclusivo son:
  1. Sacar al proyecto del balance de los patrocinadores, a fin de que el flujo de fondos del proyecto únicamente se encuentre afectado por los riegos del propio proyecto. Así, los flujos que produce el proyecto no son afectados por los malos resultados que podría obtener una empresa en sus demás actividades y proyectos. Permite que se aísle el riesgo del proyecto de sus otros negocios.
  
  2. Permitir y facilitar el control sobre la administración del proyecto y sobre el uso de los flujos.
  
  3. Organizar mejor la participación de los patrocinadores en la administración del proyecto y en el negocio en sí, en base a las habilidades y experiencia de cada uno.
  
  4. Alinear los intereses de los acreedores para que estén enfocados en el éxito del proyecto, ya que la sociedad tiene que pagar el financiamiento a los acreedores por medio de los flujos que genere el proyecto una vez terminado y en operación.

E. Sin recurso o recurso limitado

• Los proveedores de financiamiento para el proyecto no tienen recurso contra los patrocinadores del mismo o sólo tienen recurso limitado contra ellos. La responsabilidad limitada de los patrocinadores va de la mano con el uso de la sociedad de propósito exclusivo y el capital que aportan a la misma.
• Si la sociedad incumple con el pago a los acreedores, estos no la pueden demandar, solo podrán ir contra la sociedad y ejecutar las garantías que ésta o los patrocinadores hubieran otorgado.
• Es usual que  en un Project finance se de lo que se denomina un mejoramiento del crédito a través de garantías otorgadas por terceros o contratos que cubran riesgos particulares.

F. Flujo de fondos

• La fuente principal de repago del préstamo está dada por el flujo de fondos que genere la explotación u operación del proyecto.
• Para que el proyecto sea viable, el flujo de fondos proyectados a lo largo del plazo del proyecto debe alcanzar el repago del financiamiento, para el pago de los costos operativos del proyecto y para dar a sus patrocinadores un rendimiento adecuado sobre el capital invertido.
• Es indispensable hacer un análisis profundo sobre la viabilidad del proyecto, ya que este es un proyecto nuevo que no tiene datos históricos.
• Se debe administrar del flujo de fondos de manera eficiente, ya que estos deben de asegurar el repago a las instituciones financieras proveedoras del crédito. Por ello, dentro de una estructura de Project finance la gerencia y los órganos de la sociedad de propósito exclusivo no tienen libertad sobre el flujo de fondos del proyecto.

G. Control de la administración del proyecto

• El control de la sociedad de propósito exclusivo lo tienen los patrocinadores, pero las instituciones financieras deben de realizarle un estricto monitoreo que incluye que la sociedad realice el cumplimiento de determinadas obligaciones financieras, así como de la obligación de proporcionar información económica y financiera y del desarrollo del proyecto en forma periódica. También debe de mantener vigentes todas las licencias, permisos y autorizaciones necesarias para ejecutar y operar el proyecto.
• Se establecen en el contrato de préstamo diversas obligaciones de hacer y de no hacer que tienen como misión controlar los actos de los patrocinadores y de la sociedad, a fin de cautelar los intereses de las instituciones financieras.

H. Distribución de riesgos

• Sólo un cuidadoso análisis de los riesgos y una adecuada distribución de los mismos riesgos y una adecuada distribución de los mismos hacen viable el proyecto y su financiamiento. Lo hace bancable.
• La bankability (bancabilidad) de un proyecto es hacer que la estructura de un proyecto y la distribución de los riesgos del mismo sean aceptables a las instituciones financieras para poner en marcha su financiamiento.
• Hasta cierto punto no hay forma de saber si un riesgo se materializará o no en el futuro, o qué consecuencias especificas o cambios reales podrá generar.
• Los riesgos asociados a un proyecto pueden resultar de tan gran magnitud que no podrían ser asumidos por una sola parte.
• Dada la ausencia del recurso o el limitado recurso que existe contra los patrocinadores, el Project finance permite que las diversas partes interesadas en el proyecto comparten los riesgos operativos y financieros, distribuyendo los riesgos ente ellas.
• Las instituciones financieras y cualquier otro inversionista que aporte capital al proyecto debe de saber:
  
  1.Qué riesgos conlleva el proyecto
  
  2. Quienes van a asumir los riesgos y si los van a poder asumir apropiadamente.
  
  3. Si el retorno que van a obtener de su inversión es adecuado para compensar los riesgos que van a asumir. La correcta distribución de riesgos hace que los costos de cada parte disminuyan.
• Se busca la forma económicamente más eficiente de distribuir los riesgos. Cualquier riesgo que no puede ser imputado contractualmente a alguna de las partes será un riesgo residual que queda a cargo de los patrocinadores del proyecto y por ello, deberá estar cubierto por el capital aportado por éstos a la sociedad de propósito exclusivo.
• Las instituciones financieras no querrán asumir riesgos sobre lo que no son capaces de analizar primero.
• A mayor riesgo, las instituciones financieras esperan un mayor retorno y un menor plazo para el repago del financiamiento.
• Se deben de realizar estudios de medición de riesgo:
  1. TÉCNICOS: las instituciones financieras contratan a ingenieros para que les informen. Uno de los aspectos técnicos más importantes es la tecnología. También se analiza si el proyecto está preparado para futuras expansiones y el costo de estas. La ubicación del sitio donde se realizará la estructura es primordial para el análisis. Se debe determinar si el proyecto es técnicamente viable.
  
  2.ECONÓMICO – FINANCIERO: las instituciones financieras necesitan saber si el proyecto generará flujos para cubrir los costos de la deuda. Los patrocinadores deben de elaborar un plan de negocios para determinar el perfil del flujo de fondos y su comportamiento en los posibles escenarios del mercado. Se debe de incluir en este plan la información relevante así como la experiencia de los patrocinadores. Se deben de identificar todas las posibles variaciones de la oferta y demanda en precios y materias primas.
  
  3. LEGALES: los abogados de las instituciones financieras deben estudiar el proyecto y la sociedad de propósito exclusivo, y analizar los requisitos legales a cumplir. Los abogados realizan una investigación DUE DILIGENCE para verificar el cumplimiento de las leyes y las posibles contingencias legales. Los abogados deben de verificar que legalmente sea posible llevar a cabo el proyecto y que la sociedad de propósito exclusivo esté cumpliendo con todos los requerimientos legales aplicables.
• Los tipos de riesgo son:
  1.RIESGO POLÍTICO: referido a los actos de las autoridades políticas del país que pudieran interferir con el desarrollo del proyecto o que puedan afectar la viabilidad de este. Pueden ser: Cambios en leyes; Expropiación y nacionalización; guerra y disturbios políticos; no obtención de licencias, permisos y autorizaciones.
  
  2. RIESGOS CAMBIARIOS: la inconvertibilidad de la moneda, ya que las financieras extranjeras piden el pago de la deuda en moneda extranjera. Asimismo pueden haber fluctuaciones en el tipo de cambio.
  
  3.RIESGOS COMERCIALES: son los riesgos propios del proyecto: Sobrecostos y retrasos en la construcción y puesta en funcionamiento; Mercado de productos y servicios (la demanda puede llegar a no ser suficiente y los fondos esperados son menores); Escasez de insumos o materias primas o alza significativa de precios; Riesgos financieros (Las subidas de tasas de interés), Eventos imprevisibles (Accidentes o eventos que causan daños o destruyen la infraestructura); Costos de transacción (Es una de las limitaciones reconocidas del Project finance)

4.DIFERENCIAS CON EL FINANCIAMIENTO DIRECTO

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