The Role of Financial Innovation in Society and Investing in Climate Change”

“The Role of Financial Innovation in Society and Investing in Climate Change” (Goetzmann, W. & Geert Rouwehorst, K., 2007)

1. ¿Qué es la innovación financiera?

• principales hitos, eventos, años

• Innovación financiera como una herramienta para la resolución de problemas, por ejemplo el crecimiento urbanístico de Mesopotamia o la iliquidez de los instrumentos de deuda internacionales en los siglos XVIII y XIX.
• Los mercados financieros poseen el potencial para de implementar cambios y ser una herramienta que debe ser utilizada para resolver problemas ambientales.

• Caso de Mesopotamia (3000 a.c.): Con el surgimiento de las grandes ciudades emergieron la tecnología en contabilidad, tecnología financiera, y la tecnología del registro, todos ellos para solucionar dos problemas básicos, la reciprocidad y la competencia por la tierra. Problema: llevar la cuenta de las obligaciones existentes entre las personas / alta demanda de espacio físico; necesidad: registrar quien cumple y quien no con sus obligaciones / ordenar la posesión de tierras; solución: Herramientas para el registro de obligaciones / contratos y derechos de propiedad (Ejem: tablas cuneiformes utilizados como contratos de las obligaciones entre las personas).
• Primer mercado de bonos (s. XIII): En medio de la guerra bizantina en que se encontraba Venecia, se quedó sin dinero, por lo que se emitió deuda obligando a los ciudadanos a devolverles el dinero pagándoles adicionalmente una tasa de interés. Debido a los problemas que enfrentaron durante la guerra no pudieron pagar la deuda a los ciudadanos, debido a ello, empezaron a pagar intereses sin devolver el principal. Dicha idea se convirtió el primer bono municipal. Los europeos se dieron cuenta de que era una gran herramienta para traspasar el dinero desde el presente hacia el futuro. Así, los bonos crearon una clase amplia de los inversores en toda Europa. Los mercados de bonos en los próximos cientos de años surgieron en Europa como que surgieron en ningún otro lugar.
• Siglos XVII y XVIII en Holanda: Muchos de los productos o instrumentos financieros de hoy en día  emergieron durante un periodo relativamente corto. En particular, las titulizaciones, fondos mutuos y otras formas de financiamiento estructurado, aunque no todos han sobrevivido hasta la actualidad. El origen de los mercados financieros se dio lugar en el s. XVII en Holanda ya que el intercambio de acciones y bonos se realizaba en una locación central física. Las acciones podían ser transferidas formalmente sólo después de que sea registrada en la compañía y ésta sólo abría sus libros una vez al mes, pero la gente necesitaba realizar transacciones diariamente, por ello los inversionistas empezaron a comprar y vender acciones con la entrega final en un tiempo futuro cuando la empresa abra sus libros. Así, como un subproducto natural de operaciones con acciones, un mercado futuro y de opciones surgió muy rápidamente para facilitar el comercio.
• Anualidades en Francia y banqueros inversionistas en Suiza: Cuando el gobierno francés comenzó a emitir anualidades en el s. XVIII, las estadísticas no estaban tan desarrolladas, el cálculo de la esperanza de vida era complicado y era difícil averiguar cuáles eran las expectativas de vida de las personas. Como resultado, hubo una confusión acerca de los términos en los cuales se debían ofrecer estas anualidades. El gobierno francés, durante mucho tiempo, emitió anualidades en las mismas condiciones a los jóvenes como a los viejos. Los banqueros de inversión suizos empezaron a comprar anualidades a nombre de los jóvenes, los agrupaban en un fondo, y luego vendían acciones para el público. Muchas de las anualidades estaban a nombre de niñas a fin de diversificar el riesgo de muerte temprana pues todas ellas habían sobrevivido a la viruela y no irían a la guerra.

1. ¿Cuál es rol del regulador desde la perspectiva de los autores de cada Paper?

• Identificar las perspectivas / tipos

La regulación es una de las razones por las cuales existe la innovación, al igual que los impuestos (Tufano, 2002). Las leyes sobre impuestos han alentado y desalentado la innovación dado que las instituciones han buscado maximizar los retornos después de impuestos; y la innovación financiera responde a restricciones regulatorias, las que a su vez son ajustadas en reacción a estas innovaciones.

Como origen de este tipo de innovación, se tiene al gobierno, las cortes legales/judiciales, e inclusive las prohibiciones religiosas (el islam prohíbe los intereses en préstamos). Se ha utilizado el término de “ingeniería legal” para referirse al mecanismo de innovación en la elaboración de contratos (McLaughlin, 2000).

Como ejemplos, los Requerimientos de Capital solicitados por los reguladores, imponen costos, a los que las instituciones responden con innovación. Asimismo, las Notas de Capital y ciertas acciones de tipo preferentes son consideradas como “capital” por los reguladores y motivan a la innovación.

• ¿Qué aspectos se requieren considerar o tomar en cuenta?

• Se habla de innovación financiera cuando a los productos existentes son afectados por impuestos, regulación, costo de transacciones, asimetrías de información y riesgo moral; los cuales son denominados por el autor (Tufano) como “imperfecciones” y buscan un beneficio a partes privadas y a la sociedad. Sino, solo se estaría hablando de “mutaciones neutrales” (Miller, 1977).
• Las imperfecciones estimulan la innovación financiera.

• ¿Qué procedimientos se sugieren seguir?

• El BIS (1986), indica que la mejor forma de agrupar los tipos de innovación es por las funciones que realizan (enfoque funcional), pero no es tan claro identificar las funciones.

1. Enfoque de la innovación (paper taxonomía)

• El autor define la innovación financiera como el “acto de crear y popularizar nuevos instrumentos financieros y nuevas tecnologías, instituciones y mercados financieros”.
• De manera general, se ha considerado un enfoque de productos y procesos. No obstante, la mayoría de académicos y el BIS consideran que es mejor agruparlos por las funciones que realizan, aunque no sea tan claro identificar las funciones.
• Según Merton (1992), un esquema de taxonomía funcional comprende los siguientes tipos de funciones:

• Mover fondos a través del tiempo/espacio.
• “Mancomunación” de fondos.
• Gestión de riesgos.
• Extracción de información para decisiones.
• Abordar el riesgo moral y problemas de asimetría de información.
• Facilitar la compra/venta de bienes y servicios a través de un sistema de pago.

• El BIS (1986) propone su propia taxonomía, que va en línea con lo propuesto anteriormente, haciendo énfasis en:

• Transferencia de riesgos (crédito/precio).
• Mejora de liquidez.
• Generación de fondos para apoyo a empresas (créditos y patrimonio).

• El paper concluye que no se ha adoptado una única taxonomía.

1. La innovación transcurre de varias maneras

• ¿Cuáles son?

• La innovación parte de una necesidad y funciona como una herramienta para la solución de problemas (ejemplo de Mesopotamia).
• La innovación nace de la adversidad extrema (ejemplo de la guerra bizantina) y lo sorprendente es que estos préstamos forzosos, en lugar de ser vistos como algo negativo, se convirtieron en algo que la gente realmente quiere.
• La innovación más importante es la creación de toda una clase de personas que se enteraron de que se podía financiar el futuro, invertir en el futuro, crear su propio futuro económico a través de la utilización de estos instrumentos financieros (préstamos, bonos, acciones, etc.). Cuando nos enfrentamos a un gran problema como el medio ambiente, tal vez estos instrumentos financieros pueden ser adaptados, tomando otros ejemplos, y ajustarlos a algunos de los riesgos de interés y costos esperados a largo plazo a los cuales la crisis ambiental nos desafía.

La innovación existe por las siguientes razones:

• Completar mercados inherentemente incompletos (abordar necesidades no satisfechas).
• Abordar preocupaciones de agentes y asimetrías de información.
• Minimizar costos (transacción, búsqueda o marketing).
• Respuesta a impuestos y regulación.
• Creciente globalización (mayor diversidad) y riesgos (cambiarios y políticos).
• Shocks tecnológicos.

1. Cuáles son los riesgos de la innovación?

• La innovación financiera se trata de ensayo y error y no todas las innovaciones que despegan en un primer momento resultan ser finalmente una buena idea.
• Constantes fallas históricas en la innovación han ocasionado un sentimiento “anti-innovación” en el público y los reguladores (Enron).
• Deben presentar algún tipo de beneficio, sino se trataría de “mutaciones neutrales” de los productos (Miller, 1977).
• Actualmente, casi nada es completamente “nuevo” y el grado de novedad es inherentemente subjetivo.
• Las innovaciones financieras son complicadas de proteger, en términos de propiedad intelectual.

1. Retos y oportunidades para el regulador en la era de la innovación (taxonomía)

Los costos de la innovación enfocados a evadir y reducir impuestos, origina que se recaude menos, ocasiona pérdida de confianza en el gobierno, un sentimiento de inequidad y los recursos extensos dedicados a esta actividad no mejora el beneficio social. Asimismo, se ha argumentado que la innovación puede conducir a complejidad que a su vez lleva a malas decisiones de negocio y costos sociales.

Un argumento constante en la innovación financiera es que las innovaciones específicas pueden contribuir a altos niveles de volatilidad de mercado y en particular a resultados como caída de la bolsa.

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