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• Breve historia de los mercados de futuros.

El origen de los futuros se sitúa, en realidad, en lo que se denominaban operaciones a descubierto, que se comenzaron a realizar a mediados del XIX con productos agrícolas en el mercado de valores de Chicago (Chicago Boat of Trade). El origen de los futuros financieros se sitúa en la Bolsa de valores de Chicago en los años 70; en la actualidad la utilización básica de futuros financieros es la cobertura de riesgos y, en general, la negociación con futuros supera de una forma bastante considerable a la negociación que existe del activo subyacente. El origen de los mercados de futuros financieros se situaba en los 70, y los primeros contratos eran futuros sobre divisas. Esto es porque a comienzos de los 70 entra el sistema monetario internacional diseñado en Bretton Woods, que era un sistema de tipos de cambio fijos , y se pasa a un sistema de tipos de cambios flexibles; con ello aumenta la volatilidad de los tipos de cambio. Esta es la causa de la aparición de esos contratos de futuros financieros en el año 72. Además, dada la relación existente entre tipos de cambio y tipos de interés, se genera volatilidad en los tipos de interés, y a mediados de los 70 aparecen los mercados de futuros sobre tipos de interés (1975, Chicago).

La década de los 80 marca la expansión de los contratos de futuros fuera de USA, fundamentalmente en Europa; a finales de los 80 aparece el mercado español de futuros financieros. En la actualidad, existen cuatro modalidades de contratos de futuros:

• Futuros sobre tipos de interés.

• Futuros sobre bonos.

• Futuros sobre índices bursátiles.

• Futuros sobre divisas.

• • Definición de futuro financiero y características de la contratación.

• Un contrato de futuros es un contrato jurídicamente vinculante para recibir o entregar una determinada cantidad de un producto financiero con unas determinadas características, con un precio determinado y a una fecha futura especificada. Consideramos dos momentos de tiempo:

• Se fijan el precio y las condiciones en t0, y la transacción tendría lugar en t1; un contrato de futuros no es exactamente un contrato a plazo.

• Diferencias entre contrato a plazo y futuros.

• Futuros A plazo

• • Productos o contratos estandarizados. 1. Productos financieros no estandarizados.

• • Se realiza a través de Cámaras de 2. Contrato privado entre dos partes.

• Compensación.

• • Existe la posibilidad de abandonar la 3. No se puede abandonar la posición

• posición adquirida actuando en mercado pactada sin la autorización de la

• secundario. contrapartida (expresa).

• • No existe riesgo de contrapartida 4. Existe riesgo de contrapartida.

• (uno de los firmantes no cumple).

• • Depósito de garantía. 5. No existe depósito de garantía.

• Características de la contratación en un mercado de futuros.

• Debe acudir a un mercado de futuros, que puede ser un lugar físico o una interconexión informática. Una empresa debe ponerse en contacto con un intermediario financiero; una vez allí caben dos posibilidades: que sea miembro de un mercado de futuros o que no lo sea. Si lo es, puede actuar por cuenta propia o por cuenta ajena; si no lo es, debe ponerse en contacto con otro que sea miembro del mercado de futuros. Cualquiera puede realizar una operación de futuros, pero no puede actuar en ese mercado, ya que allí sólo actúan los intermediarios financieros que son miembros de mercados. Se negocian contratos de futuros plenamente estandarizados, de forma que en el proceso de negociación sólo se determinan dos variables: número de contratos que se compran o venden y precio de cada contrato. El resto de variables están plenamente estandarizadas, por ejemplo, la fecha de entrega.

• Mecanismo de compensación.

La característica más relevante de los mercados de futuros en la actualidad es la existencia de un mecanismo de compensación de operaciones. Para verlo, suponemos dos empresas, A y B, que deciden realizar una operación de futuros de signo contrario.

La empresa A es compradora de un contrato de futuros; la empresa B es vendedora. Podría establecerse una operación directa suponiendo que cada una actúa a través de un intermediario financiero miembro del mercado de futuros; pero esto no puede darse en mercados de futuros; ésta sería una operación de un mercado a plazo, no de futuros. Aquí existe el riesgo de contrapartida: cualquiera de las dos empresas podría incumplir el contrato en fecha de liquidación. Para que esto no ocurra, en los mercados de futuros existe un mecanismo de compensación que se realiza a través de una Cámara de compensación. La existencia de un mecanismo de compensación implica la incorporación de una tercera parte en la negociación de un contrato de futuros.

En realidad, la Cámara de compensación no es más que la organización responsable de los procedimientos de liquidación que se originan en la negociación en los mercados de futuros. Esta Cámara de compensación puede ser o bien propiedad del mercado o de una entidad independiente. La principal repercusión de su existencia es la eliminación del riesgo de contrapartida, ya que aunque cualquiera de las dos empresas puede fallar en el momento de liquidación, a nivel agregado la Cámara no fallará porque su nivel de capitalización es muy importante. La eliminación del riesgo de contrapartida implica un volumen más elevado del mercado de futuros, ya que operaciones que no se efectuarían debido al riesgo de contrapartida, sí se realizan gracias a la Cámara de compensación.

• Depósitos de garantía.

Lo que se conoce como depósitos de garantía son unos depósitos que se pueden realizar en efectivo o en su equivalente en activos financieros. Son obligatorios para todos los participantes en un mercado de futuros. Estos depósitos se efectúan o realizan cuando se abre una posición (que es asumir un compromiso de compra o venda de contratos de futuros); existen dos posiciones básicas:

• Posición abierta compradora (comprar futuros).

• Posición abierta vendedora (vender futuros).

Esos depósitos se cancelan o bien al vencimientos del contrato, o cuando se cierra una posición abierta, que consiste en realizar la operación contraria a la efectuada inicialmente. El objetivo que tienen los depósitos de garantía es el de asegurar en la medida de lo posible que los participantes en un mercado de futuros cumplan con sus obligaciones. Esos depósitos de garantía se expresan como un porcentaje de la posición abierta.

Ejemplo:

En el MEFF se pueden realizar contratos sobre bonos a 10 años con

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