CASO AES - HARVARD

UNIVERSIDAD ESAN

MAESTRIA EN GESTION DE LA ENERGIA

TEORIA FINANCIERA Y COSTO DE CAPITAL EN EL SECTOR ENERGETICO

CASO:

El Costo del capital y su presupuestación se mundializan en AES

Profesor: Luis Piazzon

Alumnos:

Surco, Febrero 2014

PREGUNTAS

1) ¿Cómo evaluaría usted el método de presupuestacion de capital usado históricamente por AES? ¿Qué es lo bueno y lo malo acerca de este?

El modelo utilizado históricamente por AES, se basa en tres principios: Toda deuda sin recurso, es decir con garantía, se consideraba buena; todos los flujos de dividendos se consideraba igualmente riesgoso y para todos los proyectos se evaluaba con la misma tasa de descuento 12%; su aplicación y cálculo es directo.

AES utilizaba este método en una época que aún no se expandía internacionalmente, hasta esta etapa el modelo funcionaba muy bien para presupuestar su capital, en el que los proyectos se desarrollaban en EEUU (mercado desarrollado), era de generación por contratos, y con una estructuración semejante de capital.

Lo bueno de la metodología:

• Sencillo de calcular, utilizando una misma tasa de descuento (12%) para todos sus proyectos.

• Teniendo proyectos con similar estructura de capital, estos pueden ser comparados.

Pero con la expansión internacional el modelo no consideraba todos los riesgos posibles de incursionar en nuevos mercados, en este punto identificamos lo malo de la metodología:

• No consideraba los riesgos propios de cada línea de negocios, AES expandió sus negocios empresas de servicios públicos, oferta competitiva y distribución de energía, cada uno de ellos tienen diferentes riesgos operativos como un proyecto bajo contrato tenía riesgo menor que un proyecto por venta directa (competencia), por ello no podría ser comparados ni descontados una misma tasa.

• La tasa aplicada (12%) no tomaba en cuenta las variaciones de tipo de cambio, era mucho más crítico en los mercados latinos (Argentina y Brasil) que tuvieron devaluación de su moneda por las crisis políticas y económicas.

• La nueva estructura de AES (Matriz-Holding-Sucursal-Proyecto) por la expansión y las políticas de financiamiento determinaba que cada los proyectos de diferentes sucursales tenga diferente estructura de capital y deuda; es decir ya no se podía aplicar el modelo por que los proyectos tienes diferentes estructura de capital para poder aplicar una misma tasa.

• No tomaba en cuenta el riesgo de cada País, principalmente de los países en desarrollo en donde tenían.

2) Si Venerus implementa la Metodología sugerida ¿Cuál sería el rango relevante de la tasa de descuento que AES podría usar alrededor del mundo?.

El director de Análisis y Planificación Corporativa en la AES Corporation, Rob Venerus, desarrollo un modelo que calculaba el costo de la deuda y el costo de capital para cada proyecto, además creía poder captar el riesgo mediante la diferencia entre los rendimientos de los bonos del gobierno local donde se encontraba el proyecto y los rendimientos de bonos del Tesoro de los EEUU, y añadía estos spread al costo de capital como al costo de la deuda y utilizaba esos valores para generar un CPPC de cada proyecto.

Para todos los proyectos

• Calculó el costo de capital a partir de datos en los mercados de EEUU.

• Calculó el costo de la deuda a partir de datos en los mercados de EEUU.

• Calculó el spread soberano local de cada país.

• Calculó el CPPC con los datos obtenidos en los puntos anteriores.

• Añadió al cálculo del CPPC un ajuste de riesgo no sistemático de cada proyecto.

Con

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