Caracteristicas y valoracion de obligaciones

Tema 3:

CARACTERISTICAS Y VALORACIÓN DE LAS OBLIGACIONES

INDICE:

3.1 Características de las obligaciones

3.2 Valoración de las obligaciones

3.3 Rendimiento de las obligaciones: rentabilidad al vencimiento

3.4 Precios de las obligaciones y tipos de interés

3.5 Valoración del riesgo de una obligación

3.1 CARACTERISTICAS DE LAS OBLIGACIONES

- Obligaciones: son títulos de deuda emitidos en mercados por:

Empresas y entidades financieras: deuda privada

Gobiernos: deuda pública

Con el objetivo de financiarse a medio y largo plazo

Al vender obligaciones, el emisor consigue dinero y se compromete a

1. Devolverlo, mediante amortización
2. Pagar un interés, cupón

Los obligacionistas o inversores compradores de obligaciones son acreedores del emisor.

Poseen gran diversidad de títulos de deuda en el mercado; por ej.

1. Títulos a L/P (vencimiento > 18 meses): obligaciones y bonos, mercado de deuda
2. Títulos a C/P (vencimiento<=18 meses): pagarés, letras y depósitos: mercado monetario.

Nos centramos en títulos a L/P: obligaciones y bonos

1. Obligaciones: vencimiento > 5 años
2. Bonos (“Bonds”). Vencimiento <= 5 años

Valor nominal de una obligación: Deuda contraída por emisor con el obligacionista

• Dividido por el nº de títulos emitidos: Nominal unitario

Precio de emisión de una obligación: Cantidad que el inversor ha de pagar en el momento de emisión para adquirir un título.

• Multiplicado por nº títulos: valor de emisión o valor efectivo
• La emisión puede ser:

A la par

Bajo la par

Sobre la par: prima de emisión

Precio de amortización o reembolso: Cantidad a pagar por emisor a obligacionista en concepto de devolución del capital prestado.

• Multiplicado por nº de títulos amortizados: valor de amortización o reembolso
• Amortización puede ser:

A la par

Bajo la par

Sobre la par: prima de amortización

Cotización: precio de mercado al que se puede comprar-vender un título después de emisión.

• Mercado de deuda pública anotada
• Mercado A/AF
• Mercado electrónico de renta fija de las Bolsas de Valores.

Cupón: Cuantía monetaria que proporciona obligación en concepto de intereses (suele ser periódico pero también existen títulos de cupón cero)

• Se obtiene de aplicar el tipo de interés fijo o variable sobre el nominal de emisión.
• Es función de riesgo asociado a emisión

Vencimiento: periodo de vida de la obligación

• Coincide con el momento de tiempo en que se verifica el último pago.
• Vencimiento más habitual: entre 3 y 30 años

Impuestos: rentas periódicas generadas por obligaciones s.a. retención a cuenta (IRPF o IS)

1. CARACTERISTICAS DE LAS OBLIGACIONES:

1.  Rentabilidad y riesgo:

• Obligaciones (renta fija)= títulos de deuda vs.

Acciones (renta variable)= títulos de propiedad

• Inversión en obligaciones SI tiene riesgo porque se intercambia presente por futuro.
• Rentabilidad de activo financiero, depende de su precio, que varía según riesgo.

• Cuanto ( + ) arriesgado ( + ) variabilidad de precio
• Rentabilidad= f (riesgo) con un suelo o mínimo (rentabilidad sin riesgo)

Rentabilidad exigida a activo con riesgo= Rentabilidad de activo sin riesgo + Prima por riesgo

• El riesgo procede básicamente de 4 fuentes:

1. Posibilidad de insolvencia de empresa emisora
2. Posibilidad de dificultades para convertirlo en liquidez
3. Efectos de variación de tipos de interés.
4. Características propias financieras del título.

Prima de riesgo=

1. Prima por riesgo de insolvencia
2. Prima por riesgo de liquidez
3. Prima por riesgo de tipo de interés
4. Prima por riesgo financiero

1. Riesgo de insolvencia o riesgo de crédito

• Variación en precio de título derivada de posibilidad de que emisor  no pueda hacer frente a pagos de intereses, amortización o ambos.

• Caso de deuda soberana: riesgo país
• Caso de deuda corporativa: prima por riesgo corporativo.

• Existen agencias de calificación o “rating” ( ej.: S. p´s

• Emisiones adecuadas para inversión ( AAA a BBB)-
• Inversiones de menor solvencia ( BB o B-)
• Con peligro real de insolvencia (CCC + a D)

1. Riesgo de liquidez

• Variación en precio por posibilidad de no poder convertirlo en dinero líquido de forma rápida, sencilla y a precio razonable.

• Tamaño de emisión ↑liquidez
• Mercado organizado y activo ↑ liquidez

1. Riesgo de tipo de interés.

• Riesgo de Mercado: derivado de variación en los tipos de interés libres de riesgo (si vendemos antes del vencimiento)
• Riesgo de reinversión: desconocemos los tipos de interés de reinversión de pagos de obligación.

1. Riesgo financiero

• Existencia o no de avales
• Grado de prioridad respecto a otras emisiones
• Carácter convertible o no en acciones
• Amortización anticipada de emisor / inversor.

1. Resto de riesgos.

• También existen otros riesgos; p.ej: riesgo de inflación, riesgo de tipo de cambio.

3.1 CARACTERISTICAS DE LAS OBLIGACIONES:

 Clases de obligaciones

• Obligaciones simples, ordinarias o americanas: pagan cupón periódico y se amortizan en su totalidad al vencimiento
• Obligaciones cupón cero: pagan único cupón al vencimiento junto con el valor de la amortización
• Obligaciones emitidas al descuento: descuentan intereses en el precio de adquisición y se amortizan por el nominal (rendimiento implícito).
• Obligaciones amortizables por reducción del nominal: pagan intereses periódicos y el nominal se devuelve en n partes a lo largo de vida de la obligación.
• Obligaciones amortizables anticipadamente: incorporan opción de devolución anticipada del nominal a precio prefijado.

• Con opción de venta (inversor)
• Con opción de compra ( emisor)

• Obligaciones indexadas o a tipo variable (FRN): pagan cupón variable (t.i. vinculado a índice, al que se le añade diferencial o “spread”
• Obligaciones convertibles: otorgan al adquirente derecho a cambiarlas por otros activos del emisor.
• Acciones preferentes: valores híbridos que tienen características de acciones o de obligaciones.

1. VALORACIÓN DE LAS OBLIGACIONES

Valor de obligación: valor actual de una serie de cobros al que da derecho

Po= Q1/ (1+R)+Q2/ (1+R)2+…+Qn/ (1+R)n

Q1, Q2,Q3…. son flujos de tesorería conocidos (se establecen en el momento de la emisión

R   = es la tasa de descuento= rentabilidad que el mercado exige al título (en función de riesgo)

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