Estructura de Capital

Estructura de Capital

¿Qué es la estructura de capital?

• La Estructura de Capital de una empresa es la mezcla [combinación] de deuda y equity que una compañía usa para financiar su negocio.

Capital Total = Capital de Deuda + Capital Patrimonial.

• Existen cuatro fuentes básicas de capital a largo plazo.

• Deuda a largo plazo, Acciones preferentes, Acciones comunes, Ganancias retenidas.
• Estos serían todos los rubros del lado derecho del balance general y que no sean los pasivos corrientes.

El objetivo de las decisiones de La Estructura de Capital

• Determinar el apalancamiento financiero o la estructura de capital que maximice el valor de la compañía reduciendo al mínimo el costo de capital (WACC) es El objetivo de las decisiones de estructura de capital de una empresa.

• Una estructura de capital que incremente el costo de capital (WACC) hace que los VPN de los proyectos sean más bajos dando como resultado que proyectos resulten inaceptables.

Tipos de Capital

• Capital de Dueda: son los de menor costo;

• Asumen el riesgo.
• Prioridad más alta para reclamar ganancias o activos como pagos (presión legal).
• La deducción fiscal de pagos de intereses reduce el costo de la deuda.

• Capital Patrimonial: invertido en la empresa sin fecha de vencimiento.

• Las dos fuentes básicas de capital patrimonial son:

• Acciones preferentes.
• Acciones comunes (incluyen las acciones comunes y ganancias retenidas).

• Las acciones comunes son las más costosas del capital patrimonial, seguida por las ganancias retenidas y después las acciones preferentes.

Efecto de la deuda

• Los derechos de los accionistas comunes son más riesgosos que los de los prestamistas, de modo que el costo del capital patrimonial siempre excede al costo de la deuda.
• Cuanto mayor sea la cantidad de deuda que utiliza una empresa, más grande es su apalancamiento financiero.

Apalancamiento financiero: Evaluación externa de la Estructura de capital

• El apalancamiento financiero proviene del uso del financiamiento de costos fijos, como deuda y acciones preferentes, para acrecentar el rendimiento y el riesgo.
• La cantidad de apalancamiento en la estructura de capital de la empresa afecta su valor al influir en el rendimiento y el riesgo.
• El nivel de endeudamiento (apalancamiento financiero) que es aceptable para una industria puede ser muy riesgoso para otra porque diferentes industrias y líneas de negocio tienen distintas características operativas.
• Medidas de endeudamiento:

• Índice de Endeudamiento (pasivos totales / activos totales)
• Índice de cobertura de pagos fijos (EBIT / interés).

Teoría de la Estructura de Capital

• La academia sugiere que existe un intervalo de estructura de capital óptima, aunque aún no es posible sugerir una metodología específica para determinarla.
• La teoría financiera nos ayuda a comprender la manera en que la estructura de capital eligida afecta el valor de la empresa.
• Modigliani y Miller demostrarón que en los mercados perfectos la estructura de capital elegida no afecta el valor de la empresa (es decir que no hay relación entre estructura de capital y el valor).

Franco Modigliani y Merton Miller.

• Proposición I Sin Impuestos; Irrelevancia de la Estructura de capital.
• Modigliani y Miller, en su teoría, argumentaron que, dadas ciertas asunciones, cualquier decisión de estructura de capital no afecta el valor de la empresa.  Éstas están relacionadas con las expectativas y los mercados.

1. Los inversionistas están de acuerdo en los flujos de efectivo esperados de cierta inversión (expectativas son homogeneas).
2. Bonos y acciones son intercambiados en un mercado de capitales perfecto (es aquel en que dos inversiones con flujos de efectivo identicos deben ser intercambiados al mismo precio y que la bancarota no tiene costos).

Modigliani y Miller

• Proposición I Sin Impuestos; Irrelevancia de la Estructura de capital.
• Razonaron que el riesgo de los retornos de los tenedores de deuda o equity no varían con los cambios en la estructura de capital.
• Arbitraje; apalancadas o no apalancadas forzaría un arbitraje, lo cual llevaría a valores equivalentes.
• La importancia de esta teoría es que demuestra que los administradores no son capaces de generar valor con el simple hecho de variar la estructura de capital.
• El valor de la empresa es determinada solamente por sus flujos de caja y no por su combinación de deuda o equity (flujos con deuda o sin deuda).

Modigliani y Miller

• Proposición II Sin Impuestos: Apalancamiento financiero alto eleva el costo del Equity.
• El costo del equity es una función lineal del índice de deuda-equity.
• Asume que no hay stress financiero y que los tenedores de deuda tienen prioridad sobre los activos y los ingresos relativos a los tenedores de equity.
• El costo de deuda es menor que el costo del equity.
• Según esta proposición; según la empresa incremente el uso de financiamiento por deuda, el costo del equity se eleva.  Al incrementarse éstos, el costo del capital se mantendría sin cambios.
• El incremento en apalancamiento no agrega valor a la empresa, ya que como el índice de deuda-equity se incremente así lo hará también el costo del equity.
• El costo de capital no depende de la estructura de capital, si no que es determinado por el “riesgo del negocio” de una empresa.

¿Qué nos dice la teoría?

• Con efectos menos restrictivos que los de Modigliani y Miller entre la relación de la estructura de capital y el valor de la empresa, tenemos una estructura de capital óptima teoríca que se basa en el equilibrio de los beneficios y costos del financiamiento mediante deuda.
• Los costos del financiamiento mediante deuda se derivan de:

1. Beneficios Fiscales (escudo fiscal).
2. Probabilidad de quiebra.
3. Costos de agencia.
4. Costos de información asimétrica.

1. Beneficios Fiscales

• Permitir a las empresas la deducción del pago de intereses de la deuda al calcular el ingreso gravable reduce el monto de las ganancias de la empresa que se destina al pago de impuestos, aumentando así las ganancias disponibles para tenedores de bonos y los accionistas.
• La deducción de intereses significa que el gobierno subsidia parte del costo de la deuda.
• Ki = Kd x (1-T).

2. Probabilidad de Quiebra

• La posibilidad de quiebra de una empresa por inclumplir con sus obligaciones a medida que vencen, depende principalmente de su nivel de riesgo; tanto de negocio como financiero.

• Riesgo de Negocio.
• Riesgo Financiero.
• Riesgo Total.

• Coeficiente de Variación.

• Riesgo de Negocio: es el riesgo que corre la empresa de no cubrir sus costos de operación.

• A Mayor apalancamiento operativo (costos fijos) mayor su riesgo.
• Varía entre las empresas, sin importar su industria, NO se ve afectado por las decisiones de estructura de capital.
• Debe tomarse como algo inevitable.

• Riesgo Financiero: el riesgo que corre la empresa de no cumplir con sus obligaciones financieras.

• A mayor financiamiento de costo fijo (deuda y acciones preferentes) en su estructura, mayor su apalancamiento y mayor su riesgo financiero.
• Sí depende de la decisión de estructura de capital.

• Riesgo Total: el riesgo de negocio + riesgo financiero; determina su probabilidad de quiebra.
• Coeficiente de variación de las GPA:  

• Mide el riesgo relativo de la GPA esperada.
• Es la medida de riesgo preferida para comparar las estructuras de capital.

• Conforme el apalancamiento financiero de la empresa se incrementa, también lo hace el coeficiente de variación de la GPA.
• El incremento en el nivel de riesgo está asociado con el incremento en los niveles de apalancamiento financiero.
• Mide el riesgo diversificable y no diversificable, se usa en lugar del Beta ß.

3. Costos de agencia

• Problema de Agencia también afecta la relación Dueño – Prestamistas ya que la relación se basa en las expectativas del prestamista sobre comportamiento de la empresa.
• El prestamista otorga los fondos a una tasa de interés que se basa en la evaluación del riesgo de la empresa.
• El riesgo del prestamista, si la empresa eleva su financiamiento, pone en riesgo los flujos que éste podría reclamar a la empresa, es decir, debilita sus derechos y a la vez esto beneficia al accionista.
• Si las inversiones riesgosas tienen éxito los dueños reciben el beneficio, pero si no lo tienen el prestamista comparte los costos.
• Este tipo de inversiones de riesgo conducen a que los administradores tomen ventaja de los prestamistas.  Por esto mismo los prestamistas imponen condiciones a los prestatarios incurriendo en costos de agencia.

• La estrategia más evidente es negar más financiamiento a la empresa (esto ocurre depués de los hechos).
• Cláusulas que limitan la capacidad de la empresa para alterar el riesgo del negocio y financiero.
• Cláusulas de mínimo de liquidez, adquisiciones de activos, salarios de ejecutivos y pagos de dividendos.
• Incremento en tasas de Interés.

• Al incluir dichas Cláusulas los prestamistas pueden controlar el riesgo de la empresa, y, así, se protege de las consecuencias adversas al problema de agencia.

4. Costos de Información asimétrica

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