Valoracion De Empresas

METODOLOGIA PARA LA VALORACION DE EMPRESAS A PARTIR DEL FLUJO DE CAJA LIBRE

La metodología empleada para este análisis es el Flujo de Caja libre Descontado, que consiste en proyectar el Flujo de Caja Libre Operativo durante un periodo de tiempo y descontarlo de una tasa apropiada. La principal ventaja de esta metodología es que permite analizar el desempeño histórico y futuro de una compañía, realizar sensibilidades de variables críticas del negocio y evaluar por separado el valor de los componentes o divisiones de una compañía o negocio.

La medición del Flujo de Caja Libre Descontado se basa en tres elementos: Los Flujo de Caja Libre Operativos Proyectados, el Valor Terminal y la tasa de descuento.

1.Flujo de Caja Libre Operativo

El primer paso para calcular el Flujo de Caja Libre Operativo de la compañía consiste en identificar y cuantificar los generadores de valor de la misma:

 Ventas y márgenes

 Inversiones en capital de trabajo y en activos fijos

 Costos de la deuda

 Costos del capital

Para cuantificar los generadores de valor se desarrolla una proyección detallada, con la activa participación de la dirección de la empresa, de manera tal que contemple programas concretos y cuantificables de expansión y/o de mejoramiento. El plazo de esta proyección debe ser lo suficientemente extenso para permitir llegar a lo que podría denominarse como la fase de crecimiento estable, generalmente 5 años en economías emergentes como las latinoamericanas, punto a partir de la cual el flujo de caja libre tiene un comportamiento predecible y uniforme en el tiempo.

A partir del análisis del primer generador de valor, (volumen de ventas de la compañía y sus respectivos márgenes –bruto y operacional)se obtiene la generación operativa de fondos de la compañía (GOF), a la cual se le debe restar las inversiones de capital (en activos fijos y capital de trabajo) para obtener el Flujo de Caja Libre Operativo.Una vez se obtienen los flujos operativos proyectados se traen a valor presente con el costo promedio ponderado de capital (WACC), de sus siglas en inglés Weighted Average Cost of capital.

FLUJO DE CAJA LIBRE PARA LA FIRMA

Utilidad Operacional

- Impuestos

+ Depreciaciones

+ Amortizaciones de Diferidos

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Generación Operativa de Fondos

- Inversiones en Activos Fijos

- Inversiones en Capital de Trabajo

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FLUJO DE CAJA LIBRE PARA LA FIRMA

Para encontrar el valor de mercado de la firma, el flujo de caja libre de la firma se debe descontar a una tasa de interés igual al costo promedio ponderado de capital de la empresa (WACC) el cual se denomina comúnmente (Ka).

Cálculo del valor la firma:

5

VPO = ∑ ((FCLFJ) / (1+Ka)J ) + VP (VR FCLF)

J=1

Donde:

VPo : Valor de mercado de la empresa en la

en la fecha cero

FCLF : Flujo de caja libre para la firma

VP (VR FCLF) : Valor presente del valor residual

Ka (WACC) :Costo Promedio ponderado de capital

J : Periodos anuales de valuación

El valor Corporativo resulta entonces de la suma del valor presente de los Flujos de Caja Operativos más el Valor terminal. El valor patrimonial (el valor para los inversionistas) se obtiene restando la deuda financiera y sumando los activos improductivos al Valor Corporativo.

FLUJO DE CAJA LIBRE PARA EL PATRIMONIO (EQUITY)

Utilidad Neta

+ Depreciaciones

+ Amortizaciones de Diferidos

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Generación Interna de Fondos

- Inversiones en Activos Fijos

- Inversiones en Capital de Trabajo

- Amortización de Obligaciones Financieras

+ Ingresos por nuevos créditos

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FLUJO DE CAJA LIBRE PARA EL PATRIMONIO

Para encontrar el valor de mercado del Patrimonio, se requiere que el flujo de caja libre para el patrimonio se descuente a una tasa de interés igual al costo del patrimonio. Esta tasa puede calcularse mediante el método de valoración de activos de capital (CAPM), de sus siglas del inglés Capital Asset Pricing Model el cual se denomina comúnmente (Ke).

Cálculo del valor del patrimonio:

5

VPO = ∑ ((FCLEJ) / (1+Ke)J ) + VP (VR FCLE)

J=1

Donde:

VPo : Valor de mercado del patrimonio en la

fecha cero

FCLE: Flujo de caja libre para el patrimonio

VP (VR FCLE) : Valor presente del valor residual

Ke : Costo del patrimonio CAPM

J : Periodos anuales de valuación

2.Valor Terminal o Valor Residual

El segundo elemento, El valor Terminal o Residual, establece el valor de la empresa para los años posteriores a los de la proyección explicita, una vez el flujo de caja se haya estabilizado. En una economía como la colombiana, utilizando proyecciones de 5 años, el valor terminal puede representar alrededor del 60% al 70% del valor total de la compañía. Se conocen varias metodologías para calcular el Valor Terminal de un compañía, entres otros, múltiplo del indicador Precio/ Ganancias, múltiplo del EBITDA o través de la formula del crecimiento a perpetuidad.

Para la valoración de empresas en Colombia es muy frecuente utilizar esta última metodología; donde el valor terminal se calcula como el flujo de caja libre del último año de la proyección, dividido por el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) menos el crecimiento a perpetuidad (g). Esta fórmula asume que el Flujo de Caja Libre del compañía crecerá a una tasa constante (g) durante el período de la proyección no explicita; es decir a perpetuidad.

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