Estructura de Capital Taxes

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Capítulo 15 Deuda e Impuestos

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[pic 4]Temas

1. La deducción de impuestos de interés
2. Valoración del escudo fiscal de intereses
3. Recapitalización para capturar el escudo fiscal
4. Impuestos personales
5. Estructura de capital óptima con impuestos

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[pic 5]Objetivos de aprendizaje

1. Explicar el efecto de los pagos de intereses sobre los flujos de efectivo a los inversores.
2. Calcule el escudo fiscal de intereses, dada la tasa de impuestos corporativos y los pagos de intereses.
3. Calcular el valor de una empresa apalancada.
4. Calcule el costo promedio ponderado del capital con impuestos corporativos.
5. Describe el efecto de la recapitalización apalancada en el valor del patrimonio.
6. Describe el efecto de los impuestos personales sobre los beneficios del apalancamiento del impuesto de sociedades.

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[pic 6]Objetivos de aprendizaje (cont'd)

1. Dadas las tasas impositivas corporativas y personales sobre el patrimonio y la deuda, calcule el beneficio fiscal de la deuda con impuestos personales.
2. Discuta por qué el nivel óptimo de apalancamiento desde una perspectiva de ahorro de impuestos es el nivel en el que el interés es igual al EBIT.
3. Describe la relación entre la fracción de deuda óptima y la tasa de crecimiento de la empresa.
4. Evaluar el aparente apalancamiento de las corporaciones, tanto a nivel nacional como internacional.

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[pic 7]15.1 La deducción de intereses de los impuestos

• Las corporaciones pagan impuestos sobre sus ganancias después de deducir los pagos de intereses.
• Por lo tanto, los gastos por intereses reducen la cantidad de impuestos corporativos. Esto crea un incentivo para usar la deuda.

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1. [pic 8]La deducción de intereses de los impuestos

• Considere Safeway, Inc. que tuvo ganancias antes de intereses e impuestos de aproximadamente $ 1.85 mil millones en 2008, y gastos por intereses de aproximadamente $ 350 millones. La tasa marginal de impuesto corporativo de Safeway fue del 35%.
• Como se muestra en la siguiente diapositiva, el ingreso neto de Safeway en 2008 fue menor con apalancamiento de lo que hubiera sido sin apalancamiento.

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• [pic 10]Las obligaciones de deuda de Safeway redujeron el valor de

su equity.

• Pero la cantidad total disponible para todos los inversores fue mayor con apalancamiento.

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Sin apalancamiento, Safeway fue capaz de pagar $812 millones en total a sus inversionistas.

Con apalancamiento, Safeway fue capaz de pagar $952

millones en total a sus inversores.

¿De dónde provienen los 140 millones adicionales?

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• Al ver la tabla 15.1 se observa que esa ganancia es igual a la

reducción de los impuestos con apalancamiento: $438 millones -

$298 millones = $140 millones.

• Como Safeway no debe impuestos sobre los $400 millones de utilidades que usó para hacer pagos de interés, éstos están blindados contra el impuesto corporativo, lo que proporciona ahorros fiscales de 35% x $400 millones = $140 millones.

Escudo Fiscal de la Deuda = Beneficio Tributario de la Deuda = Intereses Pagados x Tasa Impositiva

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[pic 15]Ejemplo 15.1

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[pic 17]Ejemplo 15.1

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1. [pic 19]Valorando el BTD

• Cuando una empresa utiliza deuda, el escudo fiscal de intereses proporciona un beneficio del impuesto de sociedades cada año.
• Este beneficio es calculado como el valor actual de la corriente de futuros escudos fiscales de intereses que la empresa recibirá.

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[pic 20]El Escudo de Impuestos de Interés y el Valor De la Empresa

• Los flujos de efectivo que una empresa apalancada paga a los inversores serán más altos de lo que serían sin apalancamiento por el monto del escudo fiscal de intereses.

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[pic 24]El Escudo de Impuestos de Interés y el Valor de la Empresa

• MM Proposición I con Impuestos

El valor total de la empresa apalancada excede el valor de la empresa sin apalancamiento debido al valor actual de los ahorros fiscales de la deuda.

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