Caso UST

FINANZAS CORPORATIVAS

Participantes: J

1. ¿Cuáles son los principales riesgos comerciales asociados con UST Inc.?

Parte 1.

Uno de los principales riesgos comerciales que enfrenta UST, es la reducción en la participación de mercado, reflejando un CAGR de -1,6% entre 1.991 y 1.998 (Conwood, el competidor con la segunda mayor cuota de mercado presenta un CAGR de 3,9% para el mismo periodo).

Lo anterior, se debe principalmente a la creciente aparición de pequeños competidores, los cuales ofrecían sus productos a un menor precio, a diferencia de UST, que aplicaba un incremento generalmente dos veces al año. A esto se agrega que, la percepción del mercado sobre las innovaciones que realizaba UST, las que en su momento ayudaron a tener la posición actual, es que estas iban en disminución. Además, de presentar una tardía respuesta a los movimientos de la competencia, donde esta última, estaba logrando cautivar a los segmentos de consumidores jóvenes. En consecuencia, esto empujó a los inversionistas a generar una mayor presión sobre UST, para contener la caída sistemática de la cuota de mercado.

Otro riesgo comercial que enfrenta UST, son las restricciones a la publicidad por el tipo de producto ofrecido, donde la empresa tuvo que innovar en la forma de hacer campañas. Sin embargo, la tendencia de las restricciones es al alza, sobre todo las dirigidas al público joven.

Por otra parte, sigue vigente la percepción negativa de la población sobre la industria tabacalera en general. Además, el mercado presenta síntomas de madurez, donde UST no tiene la posibilidad inmediata de expandirse internacionalmente para contrarrestar este punto.

Por último, cabe mencionar la baja diversificación de productos comercializados, y la alta dependencia de los márgenes provenientes del tabaco sin humo, alcanzando un 96,8% en 1998, versus el 3,2% de la comercialización de vino y otros productos. Donde en un caso hipotético, en el que se evidencia científicamente la relación con el cáncer, la baja en ventas podría golpear fuertemente a UST.

Parte 2.

UST ha mantenido una calificación crediticia para sus compromisos comerciales de A-1.

Sin embargo, se encuentra pendiente la calificación de otras entidades como S&P, y lo relacionado a la deuda de largo plazo. Para esto último, se estima que UST podría situarse en una calificación crediticia corporativa BB estable, según los riesgos comerciales descritos anteriormente y los de la industria. Compensado en gran medida por la evaluación de los siguientes atributos al año 1.998:

- Líder en productos de tabaco sin humo, con una cuota de 72,2%. Sin embargo, el CAGR 10 años es de -1,6%.

- Crecimiento EBITDA, EBIT y Utilidad neta con CAGR 10 años de 11%.

- Crecimiento del Flujo de caja, con un CAGR 10 años de 12%.

- Porcentaje pago de dividendos 64%.

- Tasa de retención de utilidades 36%.

- Dividendo por acción $1,62 (CAGR 10 años 16%).

- Margen EBITDA 55,2% con promedio 10 años 52,7%. Alto en comparación con la media de 13,4% (excluyendo UST).

- Margen EBIT 52,9% con promedio 10 años 50,4%. Alto en comparación con la media de 9,6% (excluyendo UST).

- Margen Utilidad 32,9% con promedio 10 años 31,3%. Alto en comparación con la media de 2,7% (excluyendo UST).

- ROE 103,4% con promedio 10 años 89,1%. Alto en comparación con la media de 22,5% (excluyendo UST).

- ROA 53,8% con promedio 10 años 48,2%. %. Alto en comparación con la media de 3,1% (excluyendo UST).

- Deuda/Patrimonio 17,6% con promedio 10 años 16,3%. Bajo en comparación con la media de 65,7% (excluyendo UST).

- Margen operacional Tabaco 96,8%, Vino 14,9% y Otros 5,9%.

- Cobertura de intereses EBIT igual a 101,5. Alto en comparación con la media de 3,0 (excluyendo UST).

- Cobertura de intereses EBITDA igual a 105,6. Alto en comparación con la media de 4,1 (excluyendo UST).

- Flujo de caja operativo sobre deuda total de 296,5%. Alto en comparación con la media de 6,2% (excluyendo UST).

2. ¿Por qué UST INc. está considerando una recapitalización apalancada después de

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