Derivados

Introducción

En 1994 México sufrió uno de los colapsos financieros más

duros de su historia. Los recursos obtenidos por las

privatizaciones del sexenio recién finalizado fueron invertidos

en infraestructura, aprovechando la entrada en vigor del tratado

de libre comercio; otra parte importante de estos recursos se

destinó a mantener un tipo de cambio con un peso sobrevaluado.

La diferencia de inflaciones entre México y Estados Unidos1

indicaba que el dólar debía tener un valor bastante más alto del

que se manejaba a principios de diciembre de 1994. Pero, quizá

por razones políticas, se mantuvo el precio del dólar bajo para

sostener las expectativas de inflación que el gobierno pretendía.

El economista Hufbauer, en un tratado publicado en 2005,

mencionó cinco puntos que pudieron haber propiciado –o

facilitado– la crisis de 1994:

• La emisión desmedida de tesobonos para subsidiar el

déficit en el gasto público.

• Un gran déficit en el gasto público (7% del PIB) debido al

típico “último año del sexenio”.2

Nota técnica elaborada por

Mario de Jesús Espinosa

MEDEX Gdl (2007-2009),

bajo la supervisión del

profesor Javier Duarte

Schlageter, del Área de

Dirección Financiera del

Instituto Panamericano de

Alta Dirección de Empresa.

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 El asesinato de altas figuras públicas mexicanas (Colosio y Ruiz Massieu) intimidó a los

inversionistas.

 Corrupción desmedida.

 El surgimiento del EZLN.

Aunque la devaluación era necesaria e incluso económicamente correcta, por alguna razón aún no

explicada, se dice que el Presidente Ernesto Zedillo dio aviso a varios empresarios sobre sus intenciones

devaluatorias: esto provocó una fuga indiscriminada de dólares, haciendo imposible que la administración

zedillista mantuviera la banda de flotación y obligándolo a establecer el libre movimiento del peso. El

llamado “error de diciembre” tuvo repercusiones negativas en la economía de México y de sus habitantes

que durarían bastantes años.

En particular, los efectos que nos interesa tratar en esta nota técnica se circunscriben a los problemas que

sufrieron las empresas que tenían deudas en dólares y también a las empresas importadoras. También

estudiaremos cómo esa experiencia devastadora en la economía de México podría haber sido sorteada con

los instrumentos derivados existentes.

En general, todas las empresas vieron modificadas grandemente sus previsiones y presupuestos debido al

cambio radical del escenario económico prácticamente de un día para otro. En esa época, los instrumentos

financieros derivados ya existían, y debido más a una falta de cultura de previsión y a un desconocimiento

total de estos instrumentos, la economía de todo un país se vio comprometida.

México logró reponerse de esta crisis, pero 14 años después, nuevamente el país se vio inmerso en una

devaluación que ha afectado tremendamente las previsiones financieras de las empresas. En agosto de

2008 una empresa importadora podría considerar que la mayoría de sus compras se promediarían en un

tipo de cambio de 10.50 (pesos por dólar) para el resto del año, pero la “Crisis inmobiliaria” en Estados

Unidos –que había comenzado a dar las primeras señales negativas desde 2007–, hizo que el sistema

financiero mundial prácticamente colapsara en el último trimestre del 2008.3

Esta crisis nos ha recordado la importancia de los instrumentos financieros derivados utilizados como

instrumentos de cobertura.4 Con un tipo de cambio que prácticamente no había sufrido deslizamientos en

más de ocho años, resultaba evidente que el dólar estaba “barato”.5 Los exportadores comenzaban a sufrir

una cotización que los ponía poco competitivos en los mercados mundiales, y los importadores podían

comprar materias primas a precios muy convenientes debido a la paridad peso-dólar.

Una empresa importadora que durante el periodo previo al último trimestre de 2008 hubiese contratado

coberturas contra tipo de cambio, hubiera mantenido un nivel impresionante de competitividad y

eficiencia. Es un hecho que todas sus compras estarían valorizadas al menos 30% más baratas que la de su

competencia.6

La razón por la que hayan sido pocas las empresas y los empresarios que tomaron la decisión de cubrir

sus posiciones de riesgos, podría ser porque los instrumentos financieros derivados siguen siendo

desconocidos para la mayoría de las personas que toman decisiones estratégicas. Este documento tratará

3 Hasta el momento de la hechura de esta nota técnica, las previsiones económicas y financieras de esta crisis inmobiliaria y

financiera en EE.UU. –y las repercusiones en México y el mundo– todavía no ha sido resuelta ni tiene visos de solución a corto

plazo.

4 Los instrumentos derivados ocuparon varios días las portadas de los diarios, debido a una empresa que perdió mucho dinero por

invertir –probablemente de manera inadecuada– su dinero en productos derivados.

5 Una situación similar a la crisis de 1994.

6 Durante el último trimestre de 2008 el peso se devaluó alrededor de 30% con relación al dólar.

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de resolver las dudas más comunes sobre los derivados y explicar de manera sencilla sus principales

características.

Historia

Los orígenes, evolución y situación actual de los Instrumentos Derivados

Los primeros Instrumentos (Productos) Derivados comenzaron a negociarse en Japón en el siglo XVII,

sobre los commodities (activos subyacentes) de arroz y seda. Prácticamente al mismo tiempo, en Holanda

se comercializaban productos derivados, siendo el activo subyacente los tulipanes. En Estados Unidos el

trading de derivados comenzó a mediados del siglo XIX.

El hecho de que Chicago, situada en el centro-norte de Estados Unidos, sea el principal mercado de

derivados de América no es una casualidad. Durante el invierno, gran parte de los ríos que sirven para

transportar productos (principalmente granos) del oeste y centro del país se congelan, por lo que en las

ciudades del este se generaba una sobre demanda que disparaba los precios, mientras que del otro lado el

exceso de existencias mandaba el precio por

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