Gestión de Portafolios y Planificación de Inversiones

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NOTAS DE CLASE

Renta Fija

El término Renta Fija (Fixed Income) se usa tradicionalmente para referir activos o acuerdos que generan futuros pagos garantizados contractualmente. No significa que esos activos te aseguren retornos, ni mucho menos que el activo deba de tener flujos de caja conocidos anticipadamente.

El mercado de Renta Fija es el mercado para prestar y tomar prestado.

Incluyen lo siguiente:

(i) Préstamos bancarios y depósitos

(ii) Bonos

(iii) Derivados escritos sobre los instrumentos anteriores.

Hechos estilizados

• Grandes movimientos en los mercados de renta variable son ocasionados típicamente por los mercados de renta fija.

• La curva de rendimiento tiene distintas formas.

• Los bonos de largo plazo son más volátiles.

• Las tasas de corto plazo son típicamente más volátiles y “mean-reverting”.

• Mientras las tasas de corto plazo suben, se vuelven más volátiles.

Tipos

• Flujos de caja fijos en puntos fijos en el tiempo.

Bonos “plain vanilla”: Por ejemplo, los bonos cero cupón y con cupón del gobierno americano.

• Flujos de caja inciertos en puntos fijos en el tiempo o en puntos inciertos en el tiempo.

Por ejemplo, bonos con tasa flotante, opciones y futuros sobre bonos, bonos con opciones implícitas (corporativos, callables, putables), y swaps de tasas de interés.

Características

Los instrumentos de renta fija pueden diferir en muchas dimensiones. Las más importantes son las siguientes:

• Fecha de vencimiento (Maturity date): Fecha en la cual el principal y el cupón final (Si es que hay cupón) son pagados.

• Corto plazo (Short term): Vencimientos menores a 1 año.

• T-Bills, CDs, Papeles comerciales

• Largo plazo (Long term): Vencimientos mayors a un año.

• T-Notes: Vencimiento entre 1 y 10 años.
• T-Bonds Vencimiento mayor a 10 años.
• Corporate Bonds  Generalmente el tope es 100 años.

• Pago de flujos de caja (Coupon payments)

• Cero cupones o a descuento
• Bonos con cupones fijos o flotantes.

Fuentes de riesgo en los instrumentos de Renta Fija

• Riesgo de tasa de interés (Interest rate price risk)

• Riesgo de incumplimiento de pago (Default risk)

• Riesgo de inflación (Inflation risk)

• Riesgo de reinversión (Reinvestment risk)

• Riesgo de liquidez (Liquidity risk)

• Riesgo de llamado (Call risk)

• Riesgo de conversión (Convertible bond)

“Issues” en el análisis de Renta Fija

• Se depende de la estructura de tasas de interés actual y futura.

• Un instrumento de renta fija no es el mismo en el tiempo.

• Volatilidad estocástica.

Derivando la Estructura de Tasas de interés^[1] 

Imaginemos que solo estamos considerando activos libres de riesgo. Los estados serán los períodos de tiempo futuros.

[pic 1]

Imaginemos que queremos valuar un bono cero cupón a 5 años que vence en setiembre de 2025 (Estamos en t = 0 en setiembre 2020). Observamos que dos bonos con cupones se están negociando a ese vencimiento al mismo tiempo.

1. Cupón: 7 7/8% ; Precio: 109-25; Valor Nominal (Facial): $1000
2. Cupón: 5 5/8% ; Precio: 100-9; Valor Nominal (Facial): $1000

Los flujos de caja de ambos bonos (anuales) son los siguientes:

[pic 2]

¿Qué podemos hacer?

[pic 3]

¿Cuál será la tasa anualizada de este bono a 5 años?

Implícitamente, para cada precio de un bono a descuento se puede hallar el retorno asociado. En el caso anterior, la tasa libre de riesgo a 5 años implícita  es la siguiente:

[pic 4]

                                                                 =    5.50%

La familia de tasas implícitas o de los retornos de los cero cupones se llama:

“La estructura a término de las tasas de interés” (Term structure of interest rates)

La estructura a término de las tasas de interés (Term structure of interest rates)

La estructura a término de tasas de interés es la familia de tasas de interés correspondiente a los bonos sin riesgo cero cupones  de plazos sucesivos mayores. A cada tasa se le conoce también como la tasa spot y a la curva también se le llama spot curve. La tasa se expresa en términos anualizados.

[pic 5][pic 6]

Función de descuento  (dado una tasa de interés, ¿qué pasa si varía el vencimiento?)

[pic 7]

[pic 8]

Performace Profile (dado el vencimiento del bono, ¿qué pasa si modificamos la tasa de interés?)

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