Caso La Polar: Evaluación de fusión con Supermercados SCS

Caso La Polar: Evaluación de fusión con Supermercados SCS

Condiciones:

De concretarse la fusión, la participación de los accionistas quedaría de la siguientes forma:

38%        : Porcentaje de participación de accionistas nuevos (ex SCS)

62%        : Porcentaje de participación de accionistas actuales de La Polar

Total de acciones actuales de accionistas en MM:

220,6 acciones actuales de los accionistas antiguos de La Polar

135,2 acciones nuevas que deben ser emitidas

Relación de precios propuesta para fusión:

1,06715902        : 1 acción e Omega equivale a 1,06715902 acciones de la Polar.

El valor de cada acción de la Polar al 30/06/2015 es de 1.965.

Por tanto, en consideración de la relación de precios presentada anteriormente, se puede inferir que el valor de la acción de SCS es 2.097. Este último dato lo  corroboraremos con análisis de valoración de la empresa SCS.

Valorización de La Polar: Método de Múltiplos.

Los criterios de selección de las empresas comparables que consideramos son:

• Que cuenten con presencia bursátil. Este dato es aportado en tablas %IPSA
• Niveles de riesgo similares. Este datos, se infiere a través dela observación de gráfica (variación de precios de acciones), y además, considerando su correlación con IPSA. (ver gráfico1)
• Niveles de crecimientos similares, se consideró en el nivel de ventas de últimos 12 meses.
• Y estructura de los flujos de caja similares. Se toma indicador EBITDA/ACT.   De estructuras similares. Dato se puede observar en tablas portadas por caso.

Gráfico 1:

[pic 1]

En definitiva, las empresas que se consideran como base para la estimación de los múltiplos son:

• La Polar (Nueva Polar, en la actualidad)
• Cencosud
• Falabella
• Ripley

En relación al método de media central, se utilizará la media armónica, en consideración a que la evidencia empírica indica que los errores de  estimación son minimizados.

Múltiplos a observar: (gráfico 2)

Una vez analizados se utilizará el que refleje mejor el comportamiento de industria.

Gráfico 2:

[pic 2]

Valorización empresa La Polar:

1. Múltiplo P/U (Precio Utilidad por acción o Precio Ganancia por acción)

Entonces U= Utilidad por acción

U= MMUSD 86/MM220,6 acciones = 0,3898 utilidad por acción

Si P/U = 20,1 (el multiplicador de la industria)

=>

P acción = 20,1* Utilidad por acción

P acción = 20,1*0,3898

P acción USD = 7,8350 (*)

P acción $          = 4.176

(*)Nota: el valor del dólar de ese período, se infiere de las siguientes relaciones:

Valor Empresa al 30.06.2009 = Nºacciones * Precio acciones $ = MM220,6* $1.965

VE ($)                = 433.479.000.000

VE(USD)        =         814.000.000

Valor Dólar         = VE($)/VE(USD) = $533

1. Múltiplo EV/EBITDA

Si múltiplo de industria es:

EV/EBITDA = 11,7

=>

EV = 11,7 * MMUSD 169

EV = 1.977,3

Patrimonio = EV – Deuda Financiera

Patrimonio = MM USD 1.977,3 – (DF)(**)

Patrimonio = MM USD 1.977,3 – MM USD 736,2

Patrimonio = MM USD 1.241,1

P acción USD = 1.241.100.000/220.600.000= 5,63

P acción $         = 5,63 * 533 = 3.000,79

(**)Nota: La deuda financiera se puede inferir del análisis de las siguientes relaciones:

UT. Neta = MMUSD 86,

ROE = 19,3% y

EBITDA/ACT.= 14,3%,

Entonces si  UT.Neta/ROE = Patrimonio, y si EBITDA/(EBITDA/ACT.)=Activo

Luego Activo – Patrimonio = Deuda Financiera.

=>

UT.Neta/ROE = USD 86.000.000/19,3% = 445.595.855 Patrimonio

EBITDA/(EBITDA/ACT.) = USD 169.000.000/(14,3%)= 1.181.818.182

=>

Deuda Financiera =  USD 1.181.818.182 - USD 445.595.855 = MMUSD 736,2

1. Múltiplo P/VL (Precio de mercado de la acción en relación su Valor Libro)

Si P/VL = 1,6

P acción = 1,6 * VL

VL acción =( se obtiene de Estados Financieros)= MM$332.100/MM220,6= 1.505,4

=>

P acción 1,6* 1.505,4 = $2.408,64

Tanto múltiplos  EV/EBITDA como P/VL entregan resultados precisos y cercanos al precio de la acción actual. De hecho se acerca más al valor de empresa el múltiplo P/VL, y dado que es recomendable en industrias financieras que hacen buen uso de su relación patrimonio – leverage. Para los efectos de este análisis mantendremos estos 2 múltiplos para el usos de comparaciones, y entrega de recomendaciones en razón de un rango.

...